（报告出品方/分析师：西南证券徐卿刘佳宜）
1公司概况：高科技动保企业
申联生物成立于年6月，是一家专业从事兽用生物制品研发、生产、销售的高新技术企业，主要业务涵盖口蹄疫疫苗产品及兽用诊断制品，是农业农村部指定的口蹄疫疫苗生产企业，在全球率先研制生产口蹄疫合成肽疫苗，是国内最早研究开发口蹄疫合成肽疫苗的企业之一。
公司旗下拥有上海合成肽疫苗车间、兽用诊断制品车间、兰州分公司等3个GMP生产基地，其中兰州分公司已率先通过国家重大动物疫病生物安全三级防护验收；积极研发布局口蹄疫灭活疫苗，获得国家一类新兽药的"泰吉联"猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗于年成功上市销售。
公司致力于建设世界一流的高科技生物公司，以“开生命科技先河，创人类健康伟业”为使命，秉持“创新引领发展、质量铸就品牌、诚信服务客户、聚才共筑未来”的理念，为中国动物疫病防控事业提供更好的产品和服务，曾获评上海市专利工作试点企业、上海市高新技术自主创新十强、上海市专精特新企业、上海市闵行区百强企业等荣誉。
公司主营业务结构：公司主要营收来源兽用生物制品，年上半年公司全年实现营业收入1.4亿元，其中兽用生物制品实现营收1.4亿元，占总营收99.7%，主营业收入较上年同期增加6.1%。
从毛利角度，因年半年报并未进行详细拆分，参考21年全年实现毛利2.7亿元，其中兽用生物制品实现2.7亿元，占比99.8%。
公司业绩状况：截至年三季度末，公司实现营业收入2.9亿元，同比增长5.2%，上半年受下游生猪养殖业行情低迷等因素影响，单三季度出现明显好转；实现归母净利润0.7亿元，同比下降21.3%，上半年因公司新产品“泰吉联”产量尚未达到设计产能，报告期内单位产品摊销的固定资产折旧成本较高，营业成本同比增加28.7%。
2下游需求回暖，动保发展向好
2.1养殖规模化发展，动保重视程度提升
环保政策提高养殖门槛，行业向规模化发展。
我国养殖行业初期进入门槛较低，散户和家庭养殖作为畜禽养殖行业的主体，缺乏必要的引导和规划，加之畜禽养殖污染防治设施普遍配套不到位，大量畜禽粪便、污水等废弃物得不到有效处理并进入循环利用环节，导致环境污染。
第一次全国污染源普查数据表明，畜禽养殖业COD、总氮、总磷的排放量分别为万吨、万吨和16万吨，分别占全国总排放量的41.9%、21.7%、37.7%，分别占农业源排放量的96%、38%、65%。
按照中国每年出栏6亿只猪估算，一年所产生的排泄物约有12亿吨，在政府没有严格的处理要求时，对环境造成了严重的负担。
但自年以来，政府出台了一系列有关养殖的环保政策，其中包括要求养殖场、养殖小区周围应建设畜禽粪便处理设施，禁养区划分细则，明确在饮用水水源保护区、自然保护区、风景名胜区、城镇居民区和文化教育科学研究区等区域禁止建立畜禽养殖场。
许多散户因无法满足绿色养殖条件而不得不离开市场。
非洲猪瘟等突发疫病考验养殖户疫病防控能力，行业集中度进一步提升。
非洲猪瘟年8月首次出现在中国，随后蔓延至全国各地。根据农业农村部的数据显示，-年全国共发生非洲猪瘟起，扑杀生猪.4万头。受此影响，相较于规模化企业，散户的防疫措施有限，生猪存活率较低。
此外，年初由于新冠疫情的爆发，许多企业停工停产，部分养殖企业出现经营困难，进一步造成众多中小养殖户减产或退出养殖行业。据农业农村部消息，年畜禽养殖综合规模化率首次达到70%，其中生猪养殖规模化率首次达到60%，养殖规模化率进一步提升。
年，生猪出栏量较大的十家上市养殖公司（牧原股份、温氏股份、正邦科技、新希望、天邦股份、大北农、天康生物、唐人神、傲农生物、金新农）占总生猪出栏量的比例有所提升，根据国家统计局数据，年国内生猪出栏总量为6.7亿头，十家上市生猪养殖企业出栏量合计达万头，占比达14%，年上半年全国生猪出栏3.7亿头，十家上市生猪养殖企业出栏量合计达万头，占比达16.4%。
集团养殖企业于周期低谷合理运用融资优势，稳健扩张产能，未来市占率将有望提升。
年9月牧原股份发行可转债95.5亿元，其中51亿元将投入生猪养殖建设，19亿投入生猪屠宰项目建设，余下25.5亿元用于补充流动资金，所涉及23个生猪养殖项目共计可提供产能.3万头；正大集团于招股说明书（申报稿）中表示，公司本次拟向社会公众公开发行不超过5.7亿股，预计募集资金亿元，其中42亿用于补充流动资金，余下亿将投入到17个生猪养殖产业链项目中，主要包括饲料、养殖以及生猪屠宰相关业务的部署；21年11月新希望发行可转债，募集资金总额81.5亿元，其中57.1亿元将投入到18个生猪养殖项目建设中，建设周期皆在两年左右。
规模场在融资渠道以及养殖成本等方面相较于中小散户更有优势，生猪寒冬中自更易获得资金支持，未来占比进一步提升。
规模养殖企业在疫病防控以及应对风险方面均拥有优于散户的实力，而其在养殖市场中占比的提升，将使得动保的重视程度随之提升，我们认为科学养殖提升效率与资金优势将成为养殖户的核心竞争力，这使得动保行业长期发展前景向好，优质产品更易获得青睐。
2.2下游养殖步入盈利空间，动保需求迎提振
-年的生猪周期中，不论是生猪存栏量或是价格波动上都更加平缓，年生猪价格处于相对高位，存栏量自年初万头逐步增长至万头，幅度较小，市场在生猪价格高位时预期未来生猪存栏量增长，对于上游动保行业